优先股发行步伐加快 债市承压几何
摘要：面对优先股这块大蛋糕，多家银行开始踏上发行的步伐。
面对优先股这块大蛋糕，多家银行开始踏上发行的步伐。继浦发银行之后，农业银行于5月8日披露了优先股发行预案，拟发行优先股数量不超过8亿股，募资金额不超过800亿元，用于补充公司其他一级资本。另据最新消息称，中国银行有望在本月中旬公布其优先股预案。
伴随优先股发行的渐行渐近，其对债券市场的影响也日益引起业内关注。国泰君安固定收益部薛磊荣认为，综合来看，短期内优先股的推出对次级债、利率债及高评级信用债会有一定负面的影响；中期来看，对债券市场的影响方向取决于其后期的发行情况及*策导向。
市场供给结构可能随着优先股的发行而发生相应变化。由于优先股票面股息固定、赎回条款缩短了其实际期限，且具备“类债券”的属性，因此倘若大量发行，效果则类似于增加高收益债券产品的供给，整体会影响银行次级债、可转债及其他企业非标融资的发行。优先股与上述债市品种在规模上是呈现替代关系还是呈现同步增长关系，还取决于*策导向。如果*策紧缩，则会造成结构调整；如果*策趋松，则供给将全线上升。因此，从中长期来看，优先股的发行对我国债市的影响有限。
在供给结构变化的基础上，市场需求会受到一定冲击。由于市场当前对于优先股的解读更偏债性，因此形成了供给上升预期。这一预期在短期内会冲击债券投资机构特别是保险机构对于长期限国债、金融债及高评级信用债的需求，可能使利率债和高评级信用债收益率有小幅上行的压力。但是如果参照次级债发行对利率债的影响情况，大家可以发现，这一负面影响非常小且并不持续。
而从对市场预期影响来看，可能会利空债市。“优先股推出或将引导市场增强对于经济基本面回暖的预期，从而利空债市。”薛磊荣分析称，从优先股推出的目的之一――解决资本约束来看，倘若真正奏效，至少在短期内会形成经济增长的预期，最显著的就是银行在通过发行优先股补充了资本金以后，其资产端扩张能力将有所增强，信贷投放进一步提升。如果优先股能够成功推出并且规模快速上升的话，基本面向好的预期将利空债市。
不过，根据国外的经验，优先股的规模似乎整体有限。在美国，这一工具仅占全部融资工具的%，因此应该不会带来显著冲击。“实际情况要看中国的实践。但是短期内，对经济基本面回暖的预期会对我国债市中长端收益率形成不利影响。”薛磊荣认为。
中金公司的观点则有所不同，其分别对纯债市惩转债市场进行了研究分析。“对纯债市场，优先股市场的发展总体上影响偏负面，但不应夸大其影响的程度。”中金公司认为，首先，优先股由于票面股息固定，“赎回条款”缩短其实际期限，具备“类债券”属性。优先股如果大量发行，效果类似于银行次级债，增大“类债券”产品的供给，影响略偏负面，尤其是保险相对青睐的长期限金融债、国债的需求。当然，受冲击的可能更多的是保险债权计划和权益资产，对债券的冲击会有所缓冲。保险机构的议价能力会因此进一步增强。
其次，银行补充资本金之后，资产扩张能力有所增强(存贷比、贷款规模等约束更强)，提升其信贷投放能力，从经济增长预期角度看，对债市也略有不利。当然，鉴于优先股的规模相对优先，不会构成显著性影响。
第三，对电力等行业优先股发行人而言，如果能够通过优先股融资，将有助于降低其资产负债率，并扩充其债券发行空间，有助于增强其信用资质的同时增加债券的供给。当然，如上述，其冲击将由股市、债市、非标等市场共同呈现。考虑到该产品规模有限，实际冲击效应也不应夸大。
而对于发行优先股对于转债市场的影响，中金公司则认为要从多个层面来探究其影响路径。在对正股的影响方面，银行、电力、保险小有受益。国电等高负债企业也会略有受益，但融资成本会很高，实际操作价值不易高估，受益幅度有限。
“鉴于银行等毕竟多了一个融资渠道，投资者对资金本短缺的担忧略有降低，可以视作一定程度的利好。但利好程度不建议高估，理由在于银行面临的资产质量、监管风险、利率市朝等风险点未消除。”中金公司进一步分析称，补充资本金也无法解决存贷比、贷款规模限制等资产扩张面临的诸多约束，并不会带来盈利的明显增厚。虽然银行ROE目前明显超过优先股融资成本，但对普通股而言，即便利润得以增厚，也是以加杠杆而获得。而且关键是融资成本预计将提高，实际当中反而减少普通股投资者的“现金流”。只能说，相比直接股权融资，优先股不那么差而已。
另外，在对股市整体层面，预期美好，实践有别。中金公司认为，监管层在2000点附近关键点位出台相关消息，市翅产生呵护股市、稳增长的联想，加上银行股上涨带动，股市短期会表现正面。但是，无论是优先股还是IPO，本质上都是供给的增加，在存量资金博弈的背景下，考虑到诸多银行都有优先股融资的冲动，几千亿级别的资金分流作用甚至会带来下行风险。