秋侠
文
亚瑟
编
财商侠客行
出品
年报业绩辣么美，“女人茅”又要卷土重来了吗？
以“女人茅”闻名天下的爱美客（.SZ）的年报还真的蛮美的。40%+的净利润增速倒也没什么，但是超过90%的毛利率和几乎达到%的现金流含量，还真有点茅台的影子。
年2月18日，爱美客的价格达到了历史高点的元，3月25日，跌到了元。春节以后，爱美客的股价一跌就是四成。
但3月25日之后，爱美客在“茅系列”回暖和亮丽业绩的支撑下，股价强势反弹，截至4月6日，反弹幅度达到24%。
绝好的赛道，靓丽的基本面，却要面对估值高企和*策监管的风险。这个时间点上，我们到底该如何看待爱美客的价值？
快来往下看吧。
01
财报的几个亮点
还是先从财报说起。爱美客的年报有以下几个亮点：
第四季度业绩增长加速。年，爱美客实现营业收入7.09亿元，同比增长27.18%，归属于上市公司股东的净利润4.40亿元，同比增长43.93%。第四季度归属于母公司股东的净利润同比增长率为75.24%。第四季度的增长明显加速了。净利润现金含量很高，公司拿到了实实在在的钱。年，爱美客的净利润是4.39亿元，现金流净额为4.26亿元，净利润的现金含量几乎达到了%，这是一个非常高的比例了，不知道要羡煞多少公司。负债率低，轻装上阵。年资产负债率10.88%，年资产负债率2.19%，看来公司不存在有息负债。果然，现代消费价值：女人孩子老人狗男人。
女人的钱太好赚，爱美客做的玻尿酸产品是门好生意。空间大，盈利模式清晰，客户付款基本上不存在账期。
02
女人茅PK贵州茅台
其实，既然可以被称为是“茅”，就像前面所分析的那样，爱美客还真有几把刷子。
而且在毛利率这个盈利的关键指标上，爱美客已经达到了茅台的水平。
截至去年三季度，贵州茅台的毛利率是91.33%，而爱美客的毛利率达到了91.54%，不愧是暴利行业。
但是，暴利归暴利，要真的和贵州茅台比起来，爱美客还差得十万八千里。毛利率超过90%的公司虽然少，仍然可以找出来一些，而贵州茅台却是绝无仅有的存在。
白酒背后有中国人特有的国民消费习惯，而且作为“独一味”的行业，有一个关键的点在于贵州茅台有着得天独厚的行业环境——不需要面临国外公司的竞争。
这也是为什么，同样是做酒，葡萄酒公司的业绩和成长性远远比不上白酒公司，也出不了牛股，原因很简单——国外对手太强了。
看看我们平时喝得红酒品牌，国产品牌能得几回见？
而医美行业虽然说空间很大，但同样也是一个强手如林的市场，国外的选手更加是实力雄厚。正如我们提到医美整容，首先想到的就是韩国。
果然，年的数据，玻尿酸产品销售额排名前三名中有两名就是韩国公司，爱美客排在第五名的位置。
虽然券商研究员一开口，老是说起“国产替代”的故事，但是能在多大程度上抢过这些公司，还是很值得怀疑的。
所以呢，爱美客所在的医美行业的护城河其实不高，用户也很难谈得上忠诚。能不能保持长期的竞争优势需要一个很大的问号。
03
爱美客的价格贵吗？
要看爱美客贵不贵，还要看看它的同行。
“玻尿酸三剑客”分别是华熙生物、昊海生科以及爱美客，昊海生科的体量比较小，总市值只有亿元左右，爱美客和华熙生物的体量还是比较接近的，因此常常被放在一起比较。
去年，爱美客的营业收入增长27.18%，华熙生物增长了39.63%，但是在净利润增速方面，爱美客还是把华熙生物甩在了后面，两家公司归属母公司股东的净利润同比增长率分别为43.94%和10.29%。
这主要还是因为爱美客在盈利能力的关键指标——毛利率上，占领了较大的优势。
爱美客的毛利率水平到了92.18%，而同期华熙生物和昊海生科的毛利率分别是81.41%和74.93%。
爱美客的毛利率比较高，和其玻尿酸产品的占比比重高有很大关系，爱美客的玻尿酸品牌包括逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、爱美飞等，报告期各期，上述产品销售收入占总营业收入比例均在99%以上，而这些产品均以透明质酸钠(俗称玻尿酸)为主要材料。
相比之下，华熙生物的主营业务相当广泛，除了医疗终端产品、功能性护肤产品之外，还包括原料产品。昊海生科的主营业务则涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块。
爱美客的盈利能力比较强，让它享受到了较高的估值。
截至3月25日，爱美客、华熙生物和昊海生科的市盈率（PE）分别是倍、倍和77倍。爱美客的市盈率显然比另外两家公司高了一大截，即使是在和自己体量比较接近的华熙生物上，爱美客的估值仍然高了近一倍，这主要是市场认为爱美客在未来的业绩增长上会优于华熙生物。
在Wind一致预测指标上，对于爱美客未来三年的净利润增速分别是51.92%、44.57%和42.71%。
而对于华熙生物未来三年的净利润增速的一致预期则分别是39.31%、36.21%、29.99%。虽然说没有爱美客的预期那么高，但差别其实也不是很大。
由此看，在同行行业对比上，爱美客的估值仍然过高，另外加上大股东分红争议事件，让爱美客年后的跌幅明显超过了华熙生物。
04
来自机构的分歧
作为鼎鼎大名的“女人茅”，背后自然少不了机构的身影，爱美客是一只名副其实的抱团股。
机构持股比例从三季度末的12.71%上升至四季度末的48.13%，机构抱团了半壁江山；其中，基金持股比例更从三季度末的9.6%暴增至30.29%，基金抱团可谓名副其实。
截至去年年底，共有家机构（同一机构下产品合并统计）买入爱美客，其中有家基金公司，一家QFII、一家保险机构和两家券商集合理财。
摩根士丹利去年新进买入了26.54万股爱美客，成为公司第五大流通股东。
公募基金中，截至去年四季度，刘格菘的广发小盘成长混合以及广发双擎升级混合分别新进入公司的前十大流通股东之中，持有1.15%和0.95%的流通股占比。
沈雪峰的华泰柏瑞品质优选混合也在这个时候新进买入，持有0.92%，成为第八大流通股股东。
胡昕伟的汇添富中盘价值精选混合也是新进买入，占流通股的比例为0.88%，为第十大流通股股东。
而有人进自然也有人出，比如，去年三季度朱少醒的富国天惠精选成长就持有公司流通股1.56%的份额，为公司的第二大流通股股东，而到了四季度就选择了全线退出，按照朱少醒的风格，估计是觉得爱美客的估值已经偏高。
而之后发生的事情是在疯狂的市场背景下，爱美客在去年第四季度股价接连创新高，一个季度内股价基本上翻了一倍。而以今年春节为分界线，则迎来了股价大幅度的下挫。
所以，朱少醒在去年第四季度选择退出，从短时间来看，显然是非常不明智的决定，但拉长时间来看，避开过热的主题和赛道，或许是保证业绩长期相对稳健的抉择。
与此同时，去年三季度新进的全国社保基金六零二组合也在收获了一波上涨之后，同样选择在四季度全身而退。
04
结语
爱美客所在的医美行业是一个非常热门的领域，爱美之心永不竭，市场空间何其大！
带着“女人茅”的威名，爱美客的股价一度扶摇直上。但是爆炒之后的高估值，也让它经历了大跌。即便如此，倍的高估值仍然让人望而却步。
另外还有一个需要