G振华技术创新 引导港口机械潮流
国泰君安证券 张锦灿
技术创新 引导港口机械潮流
G振华作为全球港口机械设备龙头,通过强大的科研团队和制造能力,不断开发包括世界首创双40英尺岸桥、GPS自动定位行走场桥、市电RTG、节能型RTG等自主创新技术和产品，迎合当前全球港口自动化和节能化的投资需求，将竞争对手远远甩在身后。振华的技术创新甚至引起了全球港口的新一轮设备更新竞赛，其产品广泛分布于全球53个国家的港口。主要产品岸桥、场桥的国际市场占有率分别高达66%和50%以上。随着公司技术创新型产品的不断出现，市场份额还有进一步提高的趋势。
公司目前手持2006年订单22.5亿美元，6月份完工一半左右；2007年订单预计在13亿美元以上，跟踪订单高达30美元。未来几年全球港口对高效率、节能型港口机械的需求将使公司订单维持较高增速。在此轮设备更新之后，全球港口机械需求将趋于平稳，不过即使不考虑技术和船舶设备进步的更新需求，每年仅存量的更新也有20亿美元的市场空间，所以我们对行业的周期性并不十分担心。
新业务分散风险 打开成长空间
在做好港口机械主业的基础之上，公司利用已经确立的品牌和龙头地位优势适度拓宽产业链，开辟集装箱机械、散货装卸船机械、大型桥梁和钢构、海上重型、起重机专用配件等市场。公司近期签订的美国旧金山新海湾大桥钢结构和伊朗IOEC公司4400T起重管道多用途船两个订单，标志着公司开始进入世界钢桥和海上重型市场，而这两个市场全球的容量都在百亿美元以上。新业务疆域的开辟，在分散公司现有行业风险的同时，也将企业推向了更为广阔的市场空间。尽管未来三年内，新业务对净利润的贡献有限，但是凭借在港口机械市场从无到有，十年功成所积累的技术创新、市场开拓和经营管理经验，振华在新业务领域的发展非常值得看好。
定价能力转移各种成本压力
公司成本结构中进口件占30%－40%，并且公司70%以上的收入来自出口，而进口件只能对冲部分汇率风险，因此汇率是公司面对的主要风险之一。对于汇率风险，公司采取了包括合理安排结算条款、美元借款、套期保值等多种应对方式，人民币的小幅升值对公司业绩影响不大，去年公司对冲汇率风险操作还给公司带来大额收益。钢材占成本20%左右，其价格的大幅波动才会对公司毛利率产生影响。近期钢材价格逐渐结束了年初以来的上涨势头，价格趋于平稳，由于行业的产能过剩，预计价格大幅上涨的可能性不大。
尽管汇率和原材料可能构成一定风险，但是由于公司占据较高的市场份额，产品具有很强的竞争力，议价能力较强，向客户转移成本压力的能力也较强。并且，公司产品的定价一般是考虑相关成本后加上一定比例的利润，毛利率一般在13%－15%左右，向客户转移一部分成本压力，要求并不过分。因此，我们预计公司毛利率水平将基本维持稳定。
估值水平并不高 建议“增持”
上半年，公司共完成桥吊类总装123台，发运113台；轮胎吊类总装243台，发运199台；长兴、江阴基地和工业园区小件分厂共完成了钢结构生产18.45万吨，较去年同期均有较明显增长。前6个月累计完成进度产值11.33亿美元，为全年产值22.5亿美元的50.36％。预计上半年收入同比增长50%以上，达到87亿元左右，保守估计业绩增长50%以上，每股收益达到0.29元。2006年、2007年EPS预计分别为0.60元，0.70元。从国内机械行业，以及国际可比的钢结构、造船公司估值水平看，公司估值水平并不高，再考虑到公司良好的治理结构、技术创新、市场开拓能力和竞争实力以及未来的成长性，建议长期“增持”。