执剑必自伤并购之王恒康医疗缘何兵败并购 [复制链接]

财联社7月13日讯，昨日恒康医疗发布一纸公告：公司控股股东、实际控制人阙文彬因债券股权纠纷，拟以协议转让或司法拍卖的形式引进战略投资者，或将导致公司实控人变更。很难想像这位将公司股权质押违约，并将公司“拱手让人”的上市公司实控人，与一个月前在媒体上言之凿凿：“自己最宝贵的就是跟自己打拼创业的团队”、“医院做成良心企业”的甘肃首富竟然是同一个人。

并购之王

阙文彬的创业历史颇具传奇色彩。早在八十年代，20多岁的阙文彬即做起了药品销售的事，彼时的国内医药市场刚刚起步，勤奋的阙文彬在这个行当迅速积累了资源，年33岁的阙文彬创立了四川恒康发展公司。随后，他找到了一个绝佳的商机：藏药“独一味”。这种中成药对止血镇痛上有独特的疗效，广受患者欢迎。

独一味的主要原材料为独一味草，生长环境严苛，产量稀少。阙文彬商业眼光独到，一开始就注意到了原材料的重要性，通过兼并小收购商，得以控制原材料，并且自建独一味种植基地，迅速打败了竞争对手，市场占有率达到九成。

年独一味在A股上市，这成为了后来“恒康系”的起点。据媒体报道，阙文彬在“独一味”上资金投入不足1亿，然而在独一味上市之后，阙文彬夫妇的身价暴涨至17亿。阙文彬的商业天赋可见一斑。

年，独一味更名为恒康医疗，同时公司也通过激进的资本运作和并购策略，也开启了战略转型——由传统的药物制造型企业转型为药品制造+医疗服务并进的医疗企业。年年报最能反映这种转型：年公司营业收入%由药品收入构成，而到了年，公司的营业成本已经有10.14%由医疗服务组成。

通过上图，对比最新一期的年年报，恒康医疗营业收入中来自医疗服务业的收入占比已经达到74.21%。短短五年之间，恒康医疗由传统的中药制造企业转型成为综合的医疗服务与药品生产企业。医疗服务收入由年的1.69亿，暴增至25.23亿。这么飞速的医疗服务收入增长来源于何？正式赖于恒康医疗高明而激进的“买买买”，医院的收购都以货币资金的方式进行，而这也埋下了日后危机的祸种。

并购隐疾

经过多年的并购行动和市场培养，恒康医疗已经成为国内医疗服务的龙头公司。截至年年末，恒康医疗直接控股8医院医院；1家拥有收益权的肿瘤诊疗中心、1医院、1家专业影像诊断机构以及5医院；同时参与投资京福华采、京福华越两只产业并购基金，并购基金旗下控股4医院。

大风起于青萍之末。在年到年大踏步的并购之后，恒康医疗的毛利与净利润也发生大幅下滑，ROE也随之下降。据Choic上的数据显示，在最近8年的报告期内，毛利由年第二季度的73.41%降低到年一季度的35.77%；净利润也由最高年第二季度的44.01%降低到年一季度的7.18%，其中年第四季度更是降低到-2.94%。总体来看，公司ROE一路下行，恒康医疗陷入了并购后的阵痛之中。

利润的下降主要是由于营业成本的增加,。年到年，营业收入由5.65亿提升至33.99亿，增长%；而营业成本由3.64亿增加至31.02亿，增长%，成本的增长拖累了盈利能力的成长。

近两年，营业成本的增加一方面是由于公司在不断成长的过程中管理费用不断提高，另一方面则是财务费用的暴增。根据年年报，公司财务费用由年的万增长至1.65亿，同比增长了10倍。

为何财务费用增长如此迅速？打开公司的资产负债表的，我们能看到年-年公司短期借款暴增，短期借款由年的1.2亿，增长至年的8.78亿，到了年更是达到27.87亿。截至年12月31日，恒康医疗的短期借款一项占到流动负债的68.1%，占到负债总额的47.2%。巨额的短期借款导致了大量的财务费用，最终拖累了公司经营。

恒康医疗到底有多缺钱，通过年年报的资产权利受限也可见一斑：公司为了缓解流动性困境竟然将公司的部分应收账款、土地、建筑和机器设备抵押。

同时，恒康医疗的大股东也存在着巨额的股票质押的情况。公司实控人阙文彬持有公司总股本42.57%，但其将其所持有公司股份的99.57%拿去质押，部分质押融资已到期且未及时偿还，其持有本公司的股份已经被多个法院冻结或轮候冻结。

另外，公司还存在着商誉过高的情况，年公司资产总计.53亿，其中商誉就高达35.29亿，占比达到34.42%。存在着一定的商誉减值风险。

年7月13日，公司发布上半年业绩预告修正，宣布公司上半年归属上市公司净利润比上年同期下降51.66%-57.70%。过于激进的并购，已经让公司病入腠理。

败于并购

尽管公司的经营已经出现了一定的问题，但是公司在并购的道路上却并没有止步，这次医院。

年10月30日发布重大事项停牌公告，宣布公司正在筹划重大资产重组并申请停牌。10月28日公司开启了长达8个月的停牌。后来公司公告，本次交易为上市公司拟使用现金购买交易对手持医院93.52%的股权。

有分析师乐观预计，医院股权，医院并购机会，医院医疗服务的龙头地位。然而后面事态的发展却似乎没有这么简单。

恒康医疗对标的公司所有者权益的预估为人民币9亿至10亿元，协议的交易价格为9亿至9.3亿。但是在估值基准日，医院的账面价值仅为1.62亿元，交易的增值率为.23%-.81%。

恒康医疗经营出现了一定的问题，现金流本来就十分紧张，为何此时不惜支付如此高昂的价格，仍要采取以现金支付的方式并购呢？答案恐怕只有当事人才知道。

但是，这项交易亦引发监管部门的注意。5月15日深交所向恒康医疗发来重组询问函，对此次重组股权问题、资金来源以及标的公司的估值等问题进行质询。来自监管部门的质询，作为被监管上市公司本应该及时诚实地回复。然后恒康医疗并不如此，对于质询一拖再拖，8次延期回复深交所的重组询问，给出的理由一以贯之：标的公司历史沿革复杂，股权持有人众多，涉及核查、确认事项众多。

年6月28日，恒康医疗再次发布延期回复重组问询函的公告，但这次股权梳理工作终于取得进展，公告称标的公司的股权梳理工作基本完成，但审计、评估和盈利改制工作仍在进行；并同时宣布，公司股票6月29日复牌。

但这项公告也表明历时八个月的停牌重组工作并未取得最后的胜利，对此，资本市场并不买账，随之还之以九个跌停版，截至7月13日收盘，股价暴跌60%。

持剑者终将倒于宝剑之下。成于并购的恒康医疗，终于败于并购。